文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至(z济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50hì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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